4月22日，上证指数继续上攻，重新站上4100点关键点位。扮演上涨急先锋的，除了CPO、半导体、通信等科技板块外，锂电产业链功不可没。随后两日，大盘指数走弱，但锂电板块仍逆市上扬。24日，锂矿指数（884785.WI）、锂电电解液指数（884894.WI）、动力电池指数（884963.WI）分别大涨6.99%、3.83%、2.30%，其中个股更掀涨停潮，天华新能（300390.SZ）甚至单日飙涨13.65%。
事实上，近段时间以来，锂电概念的热度并不亚于热门的科技牛：产业链各环节久违的涨价声四起，多个环节价格涨幅超50%；以“宁王”为首的头部企业业绩激增，中创新航（03931.HK）、瑞浦兰钧（00666.HK）等二线电池厂扭亏为盈且利润翻倍，带动产业链各环节业绩共振；湖南裕能（301358.SZ）、佛塑科技（000973.SZ）、宁德时代（300750.SZ、03750.HK）等各环节龙头股价接连创出历史新高。
资本市场铺天盖地的利好瞬时点燃“锂电新周期说”，各路券商研报及小作文再次振臂高呼：看多、看多、看多。
公司观察注意到，繁荣表象下，一组反差数据暗藏玄机：佛塑科技引领锂电隔膜指数刷新历史高点的同时，老龙头恩捷股份股价仍在相对低位徘徊；锂电池、锂矿、磷酸铁锂指数逼近前高，锂电负极、正极指数仍在相对低位震荡，甚至有不少标的在行业热潮中逆势下跌。
这意味着，热推锂电背后，有一个问题需要充分讨论——这次的大涨是行业反转还是资金炒作？本轮行情的核心支撑究竟是短期供需错配还是长期价值重构？
储能规模化落地催化锂电全链条“回血”
锂电板块的狂热，是全产业链业绩共振的直接反馈。
锂电不似很多行业上游决定中下游或下游决定上中游，而是处于中游的电芯环节实现对全产业链的掌控，宁德时代即是这一格局的核心塑造者。甚至有分析认为，“宁王”的产能布局、库存变化和供应链策略，直接定义了全球锂电行业的供给节奏与供需平衡。这也才有了“车企为电池厂打工”的说法。
2025年，头部电池厂业绩暴涨。宁德时代实现营收4237.02亿元、归母净利润722.01亿元，同比大增17.04%、42.28%，一改此前一年营收下滑、盈利增速放缓的局面。宁王阴影下的二线电池厂表现更为亮眼：中创新航（03931.HK）年内利润20.95亿元，同比激增148.4%；瑞浦兰钧（00666.HK）结束连续6年亏损，录得年内利润6.81亿元；正力新能（03677.HK）净利同比暴增788%，达到8.09亿元。
进入2026年一季度，电池厂的业绩弹性进一步释放，宁德时代营收、归母净利润再分别增长52.45%、48.52%，亿纬锂能（300014.SZ）预计盈利同比增长25%-35%。
盈利爆发的核心驱动，来自储能业务的规模化落地。据GGII数据，2025年，中国储能锂电池出货量超640GWh，同比增长85%，占锂电池总出货量的比例提升至34.1%。另据大东时代智库(TD)数据，3月中国锂电市场排产约为219GWh，环比增长16.5%，其中储能电芯排产占比已提升至40.6%，较年初提升2.9个百分点，且预计4月排产占比进一步提升至41.3%。
（来源：长江证券研报）
需求增量传导至中游材料和上游锂矿环节，自2025年下半年以来，产业链陆续告别集体低迷，迎来价格复苏。只是这种涨价，较为分化：碳酸锂从2025年6万元/吨的低点反弹至2026Q1末的16万元/吨以上，涨幅超160%；电解液核心原料六氟磷酸锂散单价格2026年年初至今反弹超50%，其中VC（碳酸亚乙烯酯）添加剂涨幅最为惊人，从2025年底的约4.5万元/吨飙升至4月均价15万元/吨，涨幅超2倍；隔膜在9μm湿法产品成为主流后，价格进入相对稳定区间；磷酸铁锂正极价格稳中有升，三元材料小幅跟涨，负极材料波动有限。
值得注意的是，各环节的涨价又反过来推升电芯的成本。根据Mysteel测算结果显示，当前314Ah储能电芯的完全成本约为0.339元/Wh。其中，正极材料仍然是成本的核心，占比约三分之一，对应约0.119元/Wh。仅碳酸锂涨价一项，就对应约0.10–0.12元/Wh的成本变化。也正因为如此，过去在低锂价环境下形成的电芯报价体系，正在逐步失去支撑。
（来源：上海钢联）
需求增加还带来产能利用率回升。上海钢联数据显示，2025年国内电芯总产能2560GWh，全年总出货1875GWh，整体产能利用率73.2%；其中，储能电芯出货651.5GWh，同比增长76.2%；磷酸铁锂正极材料产能520万吨、产量391.5万吨，利用率75.3%；负极、隔膜、电解液全年利用率均在70%以上，2025年下半年主流环节供需偏紧，其中的隔膜、磷酸铁锂正极头部企业满产满销。
价格回暖叠加产能利用率回升，各环节龙头业绩反转到来，全产业链形成“下游需求爆发→中游产能利用率提升→上游价格反弹”的良性循环，业绩共振特征显著。
比如，2025Q4、2026Q1，恩捷股份盈利重回增长通道，同比增速分别为122.89%和901.70%；2025Q3、Q4，湖南裕能盈利同比增长235.31%、513.87%；2025Q3、Q4，天齐锂业盈利同比增长119.26%、112.83%，2026Q1还预盈17亿元-20亿元，同比暴增1530.31%-1818.01%。
底层逻辑是需求重构
如果将本轮锂电复苏简单归因为周期反弹，显然不够。公司观察从行业人士处得到的观点出奇一致，本轮复苏的底层逻辑不是简单的库存周期或价格周期轮回，而是全球能源自主叙事下需求重构与供给格局优化的双重驱动，或具备更强的持续性。
回溯来看，锂电产业链的第一轮上行周期在2015年-2018年，驱动是汽车产业转型，新能源汽车强势崛起；第二轮上行周期在2020-2022年，驱动为全球“双碳”叙事叠加国内新能源车产品力显著提升；目前为第三轮上行周期，自2025年开启，驱动是全球能源自主，储能商业模式跑通带来的爆发式增长为这一轮锂电需求核心增长极。
上海钢联新能源事业部研究咨询总监颜宇翀告诉公司观察，“储能市场增长的核心原因有三：一是国内风光大规模并网，电网调峰消纳硬性要求叠加全国独立储能容量电价机制落地，项目收益稳定提升，电站投资意愿全面释放；二是全球能源安全+海外户储刚需，欧洲、澳洲政策持续加码，户用储能从可选变为家庭能源刚需；三是AI算力储能（AIDC）新增长极，数据中心高可靠供电刚需，成为新增核心增量。”
如是所言，2025年年初，国家发改委、能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》，明确光伏发电不再实行统购统销，全部进入市场化交易；2026年1月，《关于完善发电侧容量电价机制的通知》又正式出台，首次在国家制度层面明确新型储能的容量电价机制，相当于给符合条件的储能电站发“底薪”。
这意味着，在2025年前，储能是绿电的刚需配套，所谓“强制配储”，主要是成本项目而非盈利项目。此前有业内人士告诉公司观察，“以光伏电站为例，IRR（内部收益率）现在降到6%-7%，对应的储能IRR也要达到这一水平才具备经济性。”但随着该两份文件发布，电网的“峰谷价差”被拉大，储能“低谷充电、高峰放电”的套利作用就凸显出来了。
“目前，一座储能电站的IRR甚至可以达到10%以上。”四川某储能企业人士向公司观察表示，经济性上来了，企业才有动力建，资本才敢投资，储能电池的订单自然就水涨船高了。
卓创资讯富宝锂电分析师董云帆向公司观察表示，中期看，储能领域市场空间巨大，海外市场体系不成熟，中国作为主要供应国，产线高水平运转具有持续性，后期对于锂电赛道而言，储能市场能够弥补动力市场增速放缓的缺口，储能电芯未来5年销量复合增速保持在20%以上。颜宇翀也预测，2026-2030 年全球储能高增长周期明确，2026年全球储能电芯出货有望突破1000GWH。
另一边，新能源汽车行业整体需求韧性仍在。董云帆认为，新能源车增速放缓主要是在国内，从目前出口数据看，2026年海外市场增速好于国内，3月纯电和插混车型出口量均创历史新高。随着海外电动化进程加速，动力电池需求将呈现结构化转变。
长江证券研报更加明确地指出，2025年，欧洲7个主要国家新能源车合计销量279万辆，同比增长34.5%；2026年1-2月增速25%左右，3月则实现了43.7%的增长，渗透率达到32%。新兴市场东南亚2025年销量重回60%以上的高增长通道，其中的越南、印尼、泰国同比增速超80%。另外，轻型动力（全地形车、低速四轮车、摩托车、电动两轮车）、工程机械、船舶、eVTOL&无人机、人形机器人等新兴领域方兴未艾，锂电增长潜力巨大。
基于此，长江证券全面上修锂电的需求增速预期，2026年预计行业增速将超过35%，其中储能达到50%-60%，动力接近25%；2027-2030年的复合增速预计也将接近25%，其中储能接近30%，动力维持20%以上。
（来源：长江证券研报）
供给侧宽松在途
当然，影响锂电产业链预期的，还要看供给侧。
2023-2024年的行业深度洗牌，为本次复苏奠定了供给侧基础：中小产能加速退出，头部企业市占率持续提升，其中磷酸铁锂行业CR5超70%，隔膜行业CR2超60%，电池环节宁德时代、比亚迪合计市占率超60%。同时，2025年底行业库存降至低位，2026年下游排产集中释放，供需错配推动价格反弹，行业盈利从“价格战压缩”转向“量价齐升修复”。
但由于锂电产业链是中游电芯主导全产业链，宁德时代的不断扩张会带动全产业链的扩产惯性，供给侧的宽松亦在路上。
截至2025年末，宁德时代电池系统已建成产能达772GWh，在建产能321GWh，若在建产能悉数建成，2026年底总产能将突破1100GWh，较2025年末增长超42%。“一哥”逆势扩产，传递出需求增长风向，二线电池厂纷纷跟进，电芯产能掀起军备竞赛。
比如，2025年，亿纬锂能动力电池、储能电池出货量分别为50.15GWh、71.05GWh，同比增长65.56%、40.84%。截至2025年末，公司锂电池已建成产能已达到210GWh，在建产能150GWh，2026年底规划总产能将突破360GWh；中创新航、国轩高科（002074.SZ）2025年的储能电池出货量均超过40GWh，同比均翻倍增长，但2026年底规划总产能将分别突破300GWh、280GWh。
更为激进的是楚能新能源，其先后落地武汉、孝感、宜昌一期项目后迅速推进宜昌、襄阳、武汉二期项目，总规划产能已超500GWh。
而由于宁德时代及二线厂商通常采用长协采购绑定正极、负极、隔膜、电解液四大主材乃至最上游的锂矿等环节龙头锁定材料，电池厂的大扩产实际演变成全产业链的扩产。
以磷酸铁锂为例，公司观察在此前文章《超410万吨扩产潮下，磷酸铁锂的过剩、疯狂和“割裂”丨行业风向标》中就曾提到，在低端产能过剩的同时，磷酸铁锂厂商掀起扩产潮，其中，深度绑定宁德时代的富临精工半年内规划产能就超过100万吨/年。
容百科技在官宣与宁德时代签订1200亿元大单后虽遭950万元罚单，但其磷酸铁锂大扩产已经箭在弦上——4月16日，公司公告，拟投资共计约42.98亿元建设52万吨湿法磷酸铁锂前驱体产能及34万吨火法正极材料产能。
需求高增、供给宽松，现在的问题是，随着各环节的扩产，锂电产业是否会出现类似于光伏行业的大量产能过剩的可能？
颜宇翀预计，2026年底总全球电芯产能预计达3310GWh，全年总出货2450GWh（其中储能电芯1000GWh），整体产能利用率74%，处于健康区间。材料端来看，磷酸铁锂扩产最多，其他材料环节扩产节奏温和，长期至2030年全球需求持续消化产能，整体紧平衡至弱平衡。
“锂电暂时不会出现光伏行业式全行业普遍性产能过剩，仅存在低端同质化产能结构性过剩。”公司观察问到的行业内企业人士和分析人士均如是判断，董云帆更是将这个时间具体到3年内。
在他们看来，光伏是全产业链标准化、全环节无差别扩产，而锂电技术分层、规格分层、客户认证壁垒极高，储能高安全、长循环、大容量专用电芯与材料有明确技术门槛，头部优质产能长期紧缺。在储能领域，低端通用型低规格电芯、普通低端材料会面临订单不足、利用率走低、价格持续承压；头部企业、储能专用高端产能、出海产能目前仍供不应求。
值得一提的是，2026年4月9日，一场由工信部、国家发改委、市场监管总局与国家能源局联合召开的座谈会，在储能与动力电池行业内部引发了广泛关注。过去两年，储能需求快速放量，带动电池企业大规模扩产，而需求释放节奏与产能落地之间的错配，使价格成为最直接的竞争工具。电芯报价持续下探，部分订单甚至贴近完全成本成交，行业在规模扩张的同时，盈利能力被显著压缩。会议明确提出，要遏制低价无序竞争，整治“内卷式”价格战，引导行业回归理性发展轨道。
产业链景气度拆解：谁在吃肉？谁在喝汤？
“全球能源自主战略驱动，锂电开启第三轮上行周期。”类似于长江证券，市场上诸多“唱多”研报均给本轮锂电周期附上需求重构+供给格局优化的双重驱动。长江证券还明确给锂电板块以高估值弹性：2020-2021年锂电板块的当年PE从40-50X抬升至80-100X，当前（4月13日）锂电板块对应当年PE为22.4X、次年PE为17.8X，在新一轮的行业景气和宏观叙事下，板块估值有可观的弹性空间。
但正如上述提到的业绩和股价，产业链分化较大，新周期带来的新行情大概率非普涨行情，而是结构性行情。那站在当前时点，我们有必要拆解各环节真实景气度，给投资者以参考。以下是综合长江证券、中信建投、方正证券等多家券商研报及对话业内人士整理出的产业链机会：
隔膜：行业出清最彻底，指数已创历史新高
表现：湿法隔膜价格反弹超30%，头部企业满产满销，佛塑科技、中材科技等标的股价创历史新高；2025年隔膜行业产能利用率超75%，头部企业利用率接近100%。
核心逻辑：隔膜是锂电材料中技术壁垒最高的环节，设备投入大、认证周期长（通常需1-2年），行业出清最彻底，CR2超60%。随着大电芯CTP技术普及，5μm湿法隔膜将成为主流，高端隔膜供不应求，且隔膜定价机制相对稳定，盈利弹性最大。
风险提示：目前股价充分反映行业景气度，锂电隔膜指数已创历史新高，后续需警惕头部企业扩产带来的供给压力，以及技术路线变化可能引发的替代风险。
电池：强者恒强，弹性分化
表现：大基数下业绩增速亮眼，宁德时代、比亚迪等龙头股价创出新高；二线电池厂业绩高增，但股价弹性分化。
核心逻辑：龙头企业凭借规模效应、技术优势和全球化客户布局，充分受益于储能与海外动力电池需求增长，强者恒强；2025年，国内电芯总产能2560GWh，出货1875GWh，产能利用率73.2%，2026年全球电芯出货预计达2450GWh，行业供需保持紧平衡。
风险提示：锂电池指数接近前高；二线电池厂竞争激烈，低价竞争可能压缩盈利空间；储能订单交付节奏不及预期可能影响业绩增长。
锂矿：海外供给扰动，龙头受益
表现：碳酸锂价格从6万元/吨反弹至16万元/吨，赣锋锂业、天齐锂业等头部企业业绩暴增；中矿资源、藏格矿业股价几倍级大涨并持续创出新高。核心逻辑：全球锂资源供给偏紧，津巴布韦出口禁令、澳大利亚部分矿区运营压力加剧供给约束；储能与动力电池需求增长带动锂资源需求刚性提升，天齐锂业董事兼总裁夏浚诚此前接受媒体采访时谈到，保守估计，2026年仅储能电芯增量对应约15万吨碳酸锂需求增量。风险提示：锂矿指数接近前高，标的分化较大；资源品周期性强，碳酸锂价格波动可能导致业绩强波动；新增锂矿产能释放可能引发价格回调。
磷酸铁锂：强于三元，高低端差异大
表现：2025年出货量394.4万吨，同比增长62.4%；湖南裕能业绩翻倍并股价创出新高，其余厂商多数仍未扭亏，股价反弹有限。
核心逻辑：绑定储能刚需，后者电池几乎全采用磷酸铁锂，直接拉动磷酸铁锂需求，行业产能利用率达68%；但存在技术代差，老旧产能闲置，头部企业满产满销。
风险提示：磷酸铁锂指数接近前高，标的分化严重；行业扩产最为疯狂，2025年底磷酸铁锂名义产能达653万吨，长期可能面临产能过剩压力。
三元正极：长期面临挤压，分化严重
表现：高端需求有一定回暖，当升材料转型成效初显，2025年业绩重回增长；更多三元正极企业表现平淡，部分企业仍处于亏损状态，股价也在低位徘徊。
核心逻辑：高端新能源汽车需求复苏带动高镍三元电池装车量增长，2025年三元电池装车量144.1GWh，同比增长3.7%；但中低端市场价格战激烈，普通三元正极需求疲软，行业分化严重。风险提示：高镍三元技术路线持续面临磷酸铁锂的挤压，需求增长不及预期；镍、钴等原料价格波动影响盈利。
负极：需求稳增，但价格战未止
表现：人造石墨负极价格持稳，行业需求随电池出货量增长，但盈利修复缓慢；璞泰来、中科电气等龙头的业绩上升、股价反弹，明显有其他业务的支撑；贝特瑞增收不增利，股价仍处低位。
核心逻辑：2025年负极材料行业产能利用率超70%，需求随电池出货量同步增长，但行业集中度较低、同质化竞争激烈，成本端压力难以向下游传导；头部纷纷通过技术转型并往海外布局以图改善；锂电负极指数在各环节中涨幅最小。
风险提示：价格战持续压缩盈利空间；硅碳负极等新技术迭代可能引发行业洗牌。
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